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4月纯碱价格下跌预计带动玻璃生产成本下降约40元/吨，同期天然气、煤炭价格下行，玻璃生产成本整体下探。短期看，由于玻璃销售旺盛，成本下移对市场影响不大。中长期看，随着利润改善，玻璃产能恢复至上行通道，将带动供需走向平衡。

4月纯碱市场氛围转差，期现货价格同步走低。截至25日收盘，纯碱2309合约报2121元/吨，较月初下跌342元/吨；华中地区轻重碱现货价格累计下跌200元/吨，目前分别报出厂价2500元/吨、送到价2850元/吨。纵观4月份，纯碱供应维持高位，库存累积，似乎凸显出供应过剩的情况。但细分结构看，总量供需紧平衡的局面未出现较大改变，本轮价格下行由库存轮动驱动的可能性更大。

纯碱真实需求并未出现明显恶化，下游减量采购导致库存向上游转移。4月碱厂订单量表现持续较差，出货情况逐步走弱。但从笔者了解到的情况看，下游对纯碱的实际消耗并未出现明显恶化。4月1—25日，浮法、光伏压延玻璃合计点火两条线、冷修一条线，总日熔量小幅增加950吨，对纯碱的消耗仍保持扩张趋势。据悉，轻碱下游主要是碳酸锂和焦亚硫酸钠价格边际走弱，其他下游变化不大。3月底至4月20日，碱厂周度出货水平从64.55万吨下降至55.87万吨，降幅明显，其中轻、重碱分别下降了2.4万吨、6.28万吨。综合看，轻碱走货的减弱可能与下游消费走弱有关，而重碱走货的下降却与其下游实际消费背离，反映的是玻璃厂主动减少了对碱厂货物的采购。

玻璃厂对碱厂订单的减少与进口货到库及中间环节货源流出有关。据悉，我国纯碱进口主体主要为两个大型玻璃企业。海关数据显示，3月我国纯碱进口4.56万吨，4月进口量保守预计在4万吨以上，较此前每月不足1万吨的进口水平大幅增加。此外，由于纯碱期货价格低于现货价格，套利商报价相对碱厂有优势，交割库货物从前高累计下降了近7万吨，预计这批货物主要流入了玻璃厂。在进口和套利商货源的补充下，玻璃厂纯碱储备有保障，相应有减少碱厂订单来压低碱厂报价的余地。据相关资讯机构数据，当前玻璃厂纯碱储备水平在15—17天，较月初变化不大。

图为光伏、浮法玻璃对纯碱日耗

5月碱厂库存或走平，预计现货价格将逐步企稳。由于对纯碱的消耗尚在扩张，玻璃厂需要其他货源来填补对碱厂采购的减量。当前交割库库存仅余6万吨，按目前玻璃厂采购水平只够维持两周。进口方面，据了解，目前看5月到港量不多。由于当前玻璃厂对碱厂的采购较前期下降较多，预计很难长时间保持该状态，后续边际上升的可能性较大。同时5月江苏实联计划大修，而远兴能源（000683）阿拉善项目6月下旬才能出产品，纯碱供应略有下降。整体看，随着玻璃厂采购回升及纯碱供应的下滑，碱厂库存累积的状态有望改观。

玻璃需求超预期，产业链利润格局有所转变。浮法玻璃方面，4月整体销售火爆，库存加速去化、价格加速上涨。截至20日，玻璃厂原片储备已经跌破2019年同期水平，库存得到有效去化。交割地现货价格快速上涨至2100元/吨以上，各类燃料生产线先后扭亏为盈。目前家装市场消费表现较好，华东、华南等消费区域走货良好，部分地区存在限量销售和规格短缺的情况，而且短期玻璃市场火爆的情况还在持续。光伏玻璃方面，1—2月我国光伏电站装机同比增长86%，海外订单环比增长。在需求持续改善的情况下库存保持下降，现货价格开始上涨。整体看，随着浮法和光伏玻璃市场转暖，纯碱产业链上游获利、下游亏损的格局已经悄然改变。

综上，笔者认为4月碱厂库存的累积更多是受库存轮动驱动，整体供需紧平衡的状况并未转变。进入5月后，随着纯碱供应的下滑以及玻璃厂对碱厂订单的回升，碱厂库存将趋于走平，相应现货价格将企稳。当前纯碱下游利润已经明显改善，此前上下游利润极度分化的格局已经转变。当前期货市场远月合约大幅低于现货价格，有一定低估成分。（作者单位：长江期货）