核心观点

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公司发布了2023 年一季报，报告期内公司光伏玻璃出货量环比增幅约为30%，市占率提升至31%，但报告期内玻璃降价导致报告期内玻璃单平净利持续下滑。公司产能稳步扩张，截止2023Q1 公司光伏玻璃产能已经达到20600t/d，下半年公司预计将点火安徽4 期4 条1200t/d 窑炉，预计年底光伏玻璃产能将来到25400t/d。随着2022 年11 月投产的2 座光伏玻璃窑炉产能释放，Q1 公司净现金流入已经转正，经营活动产生的现金流也环比也有所好转。预计2023 年光伏玻璃行业将维持“量增利稳”

的态势，4 月光伏玻璃已经涨价，单平净利开始改善，公司是光伏玻璃行业龙头，成本优势领先，预计能够穿越行业周期，是光伏行业优质β。

事件

公司发布了2023 年一季报，2023Q1 单季度公司营业收入为53.65 亿元，同比增长52.90%，环比增长26.35%；归母净利润为5.11 亿元，同比增长17.11%，环比下降17.31%。

简评

报告期内公司光伏玻璃出货量环比增幅约为30%，市占率提升至31%。一季度公司营业收入主要由光伏玻璃贡献，参考PVinfolink 数据，一季度3.2、2.0mm 玻璃均价分别为26.1、19.1元/平，由此测算公司一季度光伏玻璃出货量约为2.3-2.4 亿平；而Q1 组件排产累计为105GW，对应光伏玻璃需求约为7.5 亿平，对应公司光伏玻璃Q1 市占率约为31%，环比2022 年Q4 进一步提升。

报告期内玻璃降价导致报告期内玻璃单平净利持续下滑。参考PVinfolink 数据，一季度3.2、2.0mm 光伏玻璃均价分别环比下降1.4、1.5 元/平，而光伏玻璃主要成本纯碱、天然气、石英砂并没有出现明显变化，由此导致Q1 公司光伏玻璃单平净利环比下滑。

公司产能稳步扩张，预计年底将来到25400t/d。截止2023Q1 公司光伏玻璃产能已经达到20600t/d，下半年公司预计将点火安徽4 期4 条1200t/d 窑炉，预计年底光伏玻璃产能将来到25400t/d。

随着2022 年11 月投产的2 座光伏玻璃窑炉产能释放，Q1 公司净现金流入已经转正，经营活动产生的现金流也环比也有所好转。2023Q1 公司现金净流入为0.2 亿元，环比增加0.4 亿元；经营活动产生的现金流量净额为-4.8 亿元，环比增加4.2 亿元。

投资建议：预计2023 年光伏玻璃行业将维持“量增利稳”的态势，4 月光伏玻璃已经涨价，单平净利开始改善，而公司是光伏玻璃行业龙头，成本优势领先，预计能够穿越行业周期，是光伏行业优质β。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为28.77、39.24、49.27 亿元，同比增速分别为36%、36%、26%，对应EPS 分别为1.34、1.83、2.29 元，对应4 月26 日收盘市值的PE 分别为22.1、16.2、12.9 被，维持“增持”评级。

风险提示：1、行业竞争加剧。根据全国各省工信部参加光伏玻璃听证会的项目统计，目前国内在建、待建的光伏玻璃产能较多，若规划产能在某一时间点集中点火，短期玻璃环节可能出现价格战的风险；2、 原材料成本上涨。光伏玻璃主要原材料包括纯碱、石英砂、天然气，若以上产品价格快速上涨，光伏玻璃毛利率可能缩窄；3、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司玻璃出货量也有可能低于我们的预测值。